人工知能ブームは止められないように思えるかもしれないが、この急成長は今にも崩壊しそうなバブルのようなものだと懸念する投資家や観測筋が増えている。

ナスダック・テクノロジー指数は4月の安値から50%以上上昇した後、今月は約5%下落しました。投資家たちは、次世代テクノロジーに数兆ドルを投じた後、期待していた大きな利益を生み出すには予想よりも時間がかかるかもしれないと懸念しています。

2000年代初頭のドットコムバブルとその崩壊を目の当たりにした人々は、今日の熱狂の一部はどこかで見たことがあると語る。しかし、楽観主義者たちは、今回は状況が違うと考えている。

AIに特化したチップメーカーであるNVIDIAは、人工知能（AI）をめぐる投資家の熱狂を背景に、株価上昇を牽引し、時価総額世界一の企業となった。サンタクララに本社を置く同社は、AIモデルの学習、データセンターの稼働、ロボット工学などに活用される先進的なチップを製造している。

強気派も弱気派も、水曜日の決算発表でNVIDIAが事業状況についてどのような情報を明らかにするかを見守っていた。同社はアナリスト予想を上回る四半期決算と業績予想を発表し、楽観的な見方を維持した。株価は時間外取引で4%以上上昇した。

エヌビディアの最高経営責任者（CEO）ジェンスン・フアン氏は、決算発表後の電話会議で次のように述べた。「AIバブルについては盛んに議論されていますが、私たちの視点から見ると、全く異なる状況が生まれています。念のためお伝えしますが、エヌビディアは他のアクセラレーターとは違います。私たちはAIのあらゆる段階で優れた成果を上げています。」

黄氏は、ソーシャルメディアから自動運転車まで、人間の介入なしにコンテンツを生成しタスクを実行できるAIがあらゆる業界に影響を与えると強調した。

エヌビディアの業績は、AI関連市場の勢いを回復させる可能性がある。しかしながら、投資家やアナリストは、AI競争に参入するすべての企業にとって、現在の株価評価が妥当なものかどうかについて依然として懸念を抱いている。ドットコムバブル後、多くの企業が消滅したが、生き残った企業は現在、世界最大規模かつ最も収益性の高い企業の一つとなっている。

シリコンバレーの巨大テック企業やその他の主要AI企業の時価総額が極めて高いことから、投資家はテクノロジーの未来への投資がいつ、どのように成果を上げるのかという疑問を抱くようになっている。テクノロジー企業は、データセンター、AI研究、そして手厚い従業員報酬パッケージに加え、相互に数千億ドル規模の投資を行うことで、より緊密な連携を築いている。

9月、NVIDIAはChatGPTの開発元であるOpenAIに最大1,000億ドルを投資する計画を発表しました。これは、AIシステムの稼働に必要な膨大な量の情報を保存・処理するための機器を収容するデータセンターの大規模建設に資金を提供するためです。OpenAIはまた、自社のデータセンター向けに少なくとも10ギガワットのNVIDIA製AIチップを購入することを約束しています。

New Street Researchの10月の調査ノートによると、OpenAIのコンピューティング要件を満たすために必要な資本支出は2027年までに1,300億ドルに達する可能性があり、OpenAIだけでNvidiaの技術に520億ドルを費やす可能性があるという。

約5000億ドルという巨額の評価額にもかかわらず、OpenAIはインフラ、コンピューティング能力、その他の費用に多額の支出をしているため、数十億ドルの損失を出し続けている。

OpenAIの最高経営責任者（CEO）サム・アルトマン氏は昨年、スタンフォード大学での講演でこう述べた。「年間5億ドルの損失が出ようが、50億ドル、あるいは500億ドルであろうが、それは問題ではありません。本当にどうでもいいんです。費用はかかるでしょうが…絶対にそれだけの価値はあります。」

しかし、損失が積み重なるにつれ、投資家の懸念は高まっている。

バンク・オブ・アメリカが調査した世界のファンドマネージャーの約45％が、経済と市場に悪影響を及ぼす可能性のある「AIバブル」が存在すると回答した。

バブルが本当に存在するのかどうかについては議論が続くだろう。

アメリカン・イノベーション・ファウンデーションのチーフエコノミスト、サミュエル・ハモンド氏は、AI投資がバブル状態にあるとは考えていないものの、勝者と敗者が出ると予想している。「『AI』という言葉を売り文句に付け加えただけで巨額の企業価値を得たものの、実際に実行に移せなかった場合、その企業価値はゼロにまで下落する可能性があります。しかし、株式市場の上昇の大部分は、NVIDIAやGoogleといった大手テクノロジー企業によって牽引されています。」

ハモンド氏は、ハイテク企業がこれらの巨大なデータセンタープロジェクトの資金を負債ではなく株式で調達しており、バブルが崩壊する可能性は低下していると指摘した。

ゴールドマン・サックスのストラテジストらは10月の調査論文で、過剰投資のリスクはあるものの、テクノロジー企業は収益成長を実現し、強固なバランスシートを維持していると述べ、「主要テクノロジー企業の成功は明らかだが、これは必ずしも市場バブルが崩壊しようとしていることを意味するわけではない」としている。

しかし、ポモナ大学の経済学教授であり作家でもあるゲイリー・スミス氏は、OpenAIの損失、テクノロジー企業間の循環資金、AI機能の限界を指摘し、AIバブルについて警告した。

ジェフリー・ファンク氏と共同執筆したマーケットウォッチの意見記事で、彼はこう書いている。「OpenAIは非常に脆弱な立場にある…そしてAIバブルが崩壊すれば、最初の犠牲者となるだろう。」

一部のアナリストは、現在のデータセンターブームを、インターネット利用の急速な増加に対応するために企業が光ファイバーケーブルの敷設に5000億ドルを投資し、その結果、何年も放置された未使用の「ダークファイバー」が大量に余剰となった1990年代の通信ブームに例えている。

GoogleのCEO、サンダー・ピチャイ氏はBBCに対し、テクノロジー業界は過剰投資の時代を経験してきたと述べた。「インターネットを振り返ると、明らかに過剰投資が多かったことは明らかです。しかし、インターネットが大きな変革をもたらしたことに疑問を抱く人は誰もいません。」

米国株価指数は木曜日、エヌビディアの最新四半期決算を受けてテクノロジー部門への強い需要が高まり、上昇した。

ウォール街はまた、９月の非農業部門雇用者数報告からも強い支持を得た。同報告では、米国経済が１１万９０００人の雇用者増と、５万人という予想を大きく上回り、８月の４０００人の雇用者減を大きく上回ったことが示された。

業界大手のエヌビディアが第3四半期の業績が好調で、現在の四半期についても明るい見通しを示したことを受けて、チップメーカーの株価は急上昇した。

15時29分（GMT）時点で、ダウ工業株30種平均は1.5%（685ポイント）上昇し、4万6831となった。S&P500は1.8%（122ポイント）上昇し、6764となった。ナスダック総合指数は2.4%（540ポイント）上昇し、2万3099となった。

中国では工業活動のピーク期が終わりに近づき、製造業の稼働率が数年ぶりの最低季節水準に落ち込む中、銅の消費量は予想を大幅に下回った。

これは、世界最大の銅消費市場において、価格が急騰すると需要がいかに急速に減少するかを示す、またしても例と言えるでしょう。世界各地の鉱山で相次いだ混乱を受け、先月末には銅価格が過去最高値に急騰しました。

INGの商品ストラテジスト、エヴァ・マンタイ氏とウォーレン・パターソン氏は、世界最大の銅生産国であるチリが今年と来年の価格予想を引き上げたと指摘した。

銅供給は混乱の波に直面

チリの銅市場庁コチルコは、世界の銅供給は、低金利、ドル安、そして底堅い世界経済に加え、混乱によって逼迫していると述べた。同社は四半期報告書で、今年の銅価格を1ポンドあたり4.45ドル、2026年を4.55ドルと予想している。これまでの予測は、両年とも1ポンドあたり4.30ドルだった。

報告書は、今年７月にチリのエル・テニエンテ鉱山で起きた事故など一連の事故により銅の供給が中断されたと付け加えた。

コチルコ社は、チリにおける今年の生産量が、従来1.5%増と予測していたが、現在はゼロになると予想している。2026年には、チリの生産量は2.5%増加し、560万トンに達すると予測されている。しかし、この見通しはエル・テニエンテ鉱山が来年も通常通り稼働するかどうかに大きく依存しており、国営鉱山会社コデルコ社は、その可能性は低いとしている。

取引に関しては、3月渡しの銅先物は、GMT14時29分時点で0.2%上昇し、1ポンド当たり5.10ドルとなった。

ビットコイン（BTC-USD）は木曜日に小幅な反発を見せ、9万2000ドル付近で取引を終えた。これは、NVIDIA（NVDA）の予想を上回る業績がリスク資産を押し上げ、仮想通貨マイニング銘柄の上昇を後押ししたためだ。この動きは、スポットビットコインETFからの記録的な資金流出と、重要な9万ドル水準を一時下回るなど、不安定な週の後に起きた。

NVIDIAが水曜日遅くに発表した好調な決算は、AIセクターの減速懸念を一時的に和らげた。同社は第3四半期の売上高が570億1000万ドルで前年同期比62%増となり、第4四半期についても力強い見通しを示した。

CEOのジェンスン・フアン氏は、AIチップの需要が供給を上回り続けていると述べ、「ブラックウェルの売上は桁違いで、クラウドGPUは完売している」と指摘し、AIのトレーニングと推論の両方でコンピューティングの需要が加速していると述べた。

この楽観的な見通しは、特に高性能GPUに依存するビットコインマイニング企業を中心に、市場前取引で幅広い株価上昇を引き起こしました。Cipher Mining（CIFR）は11%上昇、IREN（IREN）は8%上昇、Hut 8（HUT）は約6%上昇しました。

この勢いは、スポットETFの大量解約による週半ばの急落後、ビットコイン価格の安定化に貢献した。世界最大のスポット・ビットコインETFであるブラックロック（BLK）のIBITは、水曜日に5億2,300万ドルの流出を記録した。これは、Farsideのデータによると、2024年1月の設定以来、最大の1日あたりの流出額となった。この売りによってビットコイン価格は8万8,400ドル付近の局地的な安値まで下落し、年初来の上昇分はすべて帳消しとなった。

トランプ大統領とFRB間の政治的圧力の高まりが金融政策への賭けを激化させる

米国における政治と金融の不確実性が高まる中で、こうした価格変動が起こっている。ドナルド・トランプ大統領は水曜日、連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長がより積極的な利下げを行わなかったとして批判を強め、「率直に言って、彼を解任したい」と述べた。

報道によると、トランプ大統領はリサ・クックFRB理事を解任し、自身の経済顧問であるスティーブン・ミラン氏をFOMCに任命しようとしているという。この動きにより、トランプ政権はより強力な利下げを支持する「超多数派」を獲得する可能性がある。

ビットフィネックスのアナリストは、トランプ大統領が2026年にFRBの再編に成功した場合、FRBの独立性が危険にさらされる可能性があり、市場ではドルの国際準備通貨としての地位と長期借入コストが再評価されるだろうと警告した。

「歴史的な前例から現在の戦術に至るまで、トランプ氏のアプローチは金利設定決定への直接的な影響力行使を狙っている」とアナリストらは指摘する。「その結果は一時的なボラティリティ上昇ではなく、制度的信頼性の構造的な低下となるだろう。インフレが完全に抑制される前にFRBが積極的な金融緩和を余儀なくされれば、米国経済は『早期回復後にスタグフレーション』のサイクルに陥るリスクがある。世界の資本にとって真の危険は、米国の金融政策を守る最後の防衛線を失うことにある。」